12日机构强推买入 6股极度低估牛宝体育

时间：2023-09-13 17:29:11    点击量：

　　温氏股份300498）发布23年中报：公司23H1年实现营业收入412.0亿元(同比+30.6%)，归母净利润-46.9亿元(亏损金额同比扩大33.2%)。基本每股收益为-0.72元，加权ROE-12.68%。其中，Q2实现营业收入212.3亿元(同比+25.2%)，归母净利润-19.4亿元(去年同期盈利2.4亿元),毛利率为-1.88%。公司资产负债率较Q1小幅抬升2.1pct至61.32%。

　　生猪养殖成绩持续改善，猪价低迷导致大幅亏损。上半年公司销售生猪1178.57万头，同比+47.21%，销售均价为14.58元/公斤，同比+3.18%。实现销售收入207.44亿元，同比+54.39%。上半年公司养殖成绩继续改善，根据公司5月28日和6月14日披露的投资者关系活动记录公告，受到北方区域性疫病影响，公司1-2月养殖成本抬升，而3月份降至8.5元/斤，4月份降至8.4元/斤，5月份进一步下降。但由于上半年生猪行情低迷，公司成本改善之下，仍然大幅亏损。我们认为，根据公司2600万头的出栏目标，下半年预计出栏将在1421万头左右。同时公司生产效率持续提升，预计下半年公司养殖成本大概率继续下降。而当前生猪价格已经涨至17元/公斤以上，公司或已可以实现小幅盈利。

　　上半年需求偏弱导致鸡价偏低，下半年或将逐步恢复。上半年公司销售肉鸡5.53亿只，同比+13.3%，销售均价13.09元/公斤，同比下跌5.69%。实现销售收入157.56亿元，同比+11.4%。上半年父母代黄羽肉种鸡平均存栏量3803.69万套，同比下降2.46%，养殖户的补栏积极性相对较低，但受到需求偏弱的影响，上半年黄羽鸡价格持续偏低，导致上半年黄羽肉鸡业务也出现亏损。但公司养鸡生产成绩保持在历史高位，成本控制良好，根据公司6月14日披露的投资者关系活动记录公告，5月毛鸡出栏成本在6.8元/斤左右。我们认为，随着下半年需求的逐步恢复，以及春节前消费旺季的到来，黄羽鸡价格或也将逐步走强牛宝体育，公司禽业务也有望在下半年扭亏。

　　盈利预测及投资建议。截至6月末，公司能繁母猪存栏在150万头左右，较22年底的140万头增长7.1%。公司生猪养殖业务持续恢复，成本有望进一步下降。同时下半年全国消费有望逐步增加，生猪价格和肉鸡价格或都将好转。因此，我们预计23~25年EPS分别为0.25/1.65/1.88元，考虑到公司行业龙头地位，经营稳健，且生猪出栏增速相对较高，当前给予公司23年3.3-3.5倍PB，对应合理价值区间为20.2~21.5元。维持“优于大市”评级。

　　第3季度部分主营产品盈利情况有望环比改善。7月初至今，聚合MDI/纯MDI价差较第2季度环比+8.6%/+11.1%，TDI价差较第2季度环比-6%；同时，丙烯酸及酯产品市场价格与原材料价格亦有一定幅度的扩大。

　　我们看好公司主要产品盈利有望在金九银十持续改善，推动第3季度盈利提升。MDI：旺季来临下游需求提振，公司上调纯MDI挂牌价。公司9月聚合MDI挂牌价1.95万元/吨(与8月份持平)，纯MDI挂牌价2.45万元/吨(比8月份价格上调200元/吨)。国内聚合MDI/纯MDI价格分别为1.7/2.23万元/吨，周环比-2.3%/2.3%；欧洲聚合MDI价格为1800美元/吨，周环比持平；东南亚聚合MDI均价为1950美元/吨，周环比持平。供给端，万华烟台110万吨/年装置8月15日开始停产检修，预计检修40天左右。出口端，7月，聚合MDI/纯MDI出口量分别为7.76/0.98万吨，环比-12.8%/-6.8%。需求端，部分下游工厂开始旺季备货，整体开工有所提振。TDI：开工率维持较高水平，价差小幅下滑。截止9月6日，TDI价格为1.79万元/吨，周环比-1.1%。供应端，TDI开工率为70%。7月TDI进口量0.14万吨，环比增加514.5%。7月TDI出口量达2.7万吨，环比下滑11.5%。

　　2024-2025年将迎来新项目集中投产，公司有望实现加速成长。石化方面，公司目前在建乙烯二期、蓬莱一期两大石化项目，拓展C2-C3产业链，实现八角、蓬莱双园区互联互通打开成长空间。新材料方面，POE、柠檬醛等重点新材料项目都将在2024年陆续投产，鉴于公司过往的投资效率和规划产品的定位，我们看好随着项目投产后将推动公司业绩再上台阶。

　　技术实力、产品化能力和管理水平推动公司成为全球化工巨头，有望继续引领中国化工出海。历史上看，万华海外营收已从2002年的0.53亿元增长至2022年的812.32亿元，CAGR为44.3%，海外营收占比已达到49.06%。从布局上看，公司深度融入全球化工产业。原料上公司在2018/2020年分别与ADNOC签署10年LPG供应协议并在VLGC船运上达成了合作。生产上，公司是为数不多在欧洲拥有生产基地的化工企业，万华BC始终是公司走出去的重要战略支点，从历史经营结果来看，公司较全球传统化工巨头具备竞争力。

　　盈利预测与投资评级：公司第3季度业绩改善，同时2024-2025年新投资将进入收获期，此外公司有望成为全球聚氨酯和精细化工品的主要供应商，维持对公司2023-2025年归母净利润分别为212.35/254.97/302.42亿元的盈利预测，目前市场交易价格对应PE分别为13.98/11.64/9.82X，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：项目投产进度不及预期的风险；存货跌价风险；中美贸易摩擦的风险。

　　营收及盈利情况：1)收入端方面，公司原料业务和医疗终端业务稳步向上，功能性护肤品业务阶段性承压。2023H1牛宝体育，公司原料业务、医疗终端业务和功能性护肤品业务实现收入5.67亿元(+23.2%)、4.89亿元(63.11%)和19.66亿元(-7.56%)，占主营业务收入的比例分别为18.45%、15.9%和63.92%。其中，占公司主营业务收入超六成的功能性护肤品业务收入出现显著下滑。其旗下四大品牌润百颜、夸迪、米蓓尔和BM肌活2023年上半年收入同比分别下滑2.04pct、10.1pct、16.81pct和29.62pct。主要是存在三方面原因，一是受消费疲软、消费者购买意愿趋于保守影响，以护肤品为代表的可选消费品市场受到一定冲击；二是流量红利趋缓、流量成本趋高，经过3-4年高速增长，收入初具规模的品牌进入发展瓶颈期；三是在公司内部组织结构和运营管理需要进一步升级的背景下，公司主动进行战略调整降低发展速度，造成了销售收入增速的下降。2)利润端方面，功能性护肤品业务和原料业务毛利率下滑共同拖累整体毛利率。2023H1，公司原料业务和功能性护肤品业务整体毛利率分别较去年同期下滑6.74pct和4.25pct至65.65%和74.49%。原料业务毛利下滑预计主要系受短期市场竞争扰动，占原料业务收入近五成的医药级透明质酸原料毛利率出现下滑。报告期内，医药级透明质酸原料毛利率较去年下滑1.77pct至85.29%。此外，2023H1医疗终端业务毛利率则较去年同期上行0.37pct至82.3%。主要是在报告期内，公司继续加大客户覆盖和产品合作，专注面部年轻化，深耕应用场景，为求美者提供一站式解决方案，从而推动了公司医疗终端业务收入和毛利率的同步上行。3)费用端方面，销售、研发费用率有所下滑，管理费用率相对上行。2023H1，公司销售、管理和研发费用率为46.18%、6.68%和6.07%，分别较去年同期变动-1.07pct、0.72pct和-0.04pct。管理费用率上升主要系管理人员增加和咨询费用增加等。

　　盈利预测与投资建议：原料业务方面牛宝体育，作为全球透明质酸龙头，公司高效推进国际化战略，在欧洲、亚洲等地销量实现持续增长，以医药级透明质酸为代表原料业务占比不断提升，再叠加医疗器械重组胶原蛋白和无菌HA项目落地，或将为公司打开新的增长极，原料业务占比有望不断提升。医疗终端业务方面，报告期内，公司提高客户覆盖率及单机构贡献值的策略效果显著，加之对润致微交联娃娃针以合规长效百搭，打造行业爆品的推广思路，业务收入或将持续向好。功能性护肤品业务方面，在公司梳理完四大品牌，并调整完战略部署之后，短期内承压的功能性护肤品业务有望重新回归增长曲线。整体来说，公司“原料-生产-终端”一体化的优势仍旧显著，后续在功能性护肤品业务战略调整后，有望重启增长势能，持续看好公司长期发展潜力。

　　风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。

　　投资者关系关于同花顺软件下载法律声明运营许可联系我们友情链接招聘英才用户体验计划

　　不良信息举报电话举报邮箱：增值电信业务经营许可证：B2-20090237