牛宝体育生猪养殖行业系列报告二：生猪养殖行业去化趋势难改 估值先于基本面调整到位

时间：2023-09-12 23:12:49    点击量：

　　生猪养殖行业系列报告二：生猪养殖行业去化趋势难改 估值先于基本面调整到位

　　出栏均重低位、大 体重猪短缺推升短期猪价我们判断，7 月中下旬以来的猪价上涨牛宝体育，与出栏生猪均重处于近年同期低位，以及大体重猪紧缺直接相关。根据涌益咨询数据，2023 年8 月1日，出栏生猪均重达到年内最低点120.06 公斤，连续12 周下降，较2018-2022 年同期变化，2018（4.5%） 、2019（2.4%） 、2020（-5.0%）、2021（-6.8%）、2022（-5.0%）；根据农业部数据，2023 年7 月21 日，16 省份生猪宰后均重达到年内最低点91.08 公斤，较2018-2022 年同期变化，2018（9.5%）、2019（7.4%）、2020（-1.5%）、2021（-1.3%） 、2022（0.2%） 。175 公斤与标猪出栏价差分别于2021 年9 月27 日、2022 年8 月19 日出现拐点，今年7 月21 日拐点再现，目前全国175 公斤大体重猪较标猪仍溢价0.35 元/斤。

　　我国生猪养殖行业规模化程度不断提升。从我国养猪场（户）数量变化看，增速最快的是年出栏5 万头以上养猪场数量，年出栏3000-49,999头的养猪场增速次之，年出栏1-99 头的养猪场数量持续下降。从生猪饲养规模比重变化看，年出栏1-49 头生猪饲养规模占比从2012 年31.9%降至2021 年9.7%，年出栏500 头以上生猪饲养规模占比从2012 年38.5%上升至2021 年62%，年出栏3000 头以上生猪饲养规模占比从2012 年17.5%上升至2021 年38.7%，年出栏1 万头以上生猪饲养规模占比从2012 年8.1%上升至2021 年22.7%，年出栏5 万头以上生猪饲养规模占比从2012 年1.4%上升至2021 年9.7%。

　　上市猪企扩产进度放缓。2022 年末，主要上市猪企在建工程余额同比下降14.4%，是自2018 年以来首次下降；2023 年1 季末，主要上市猪企的固定资产余额、在建工程余额均与2022 年末基本持平，不排除会进一步下行。值得一提的是，上市猪企生猪养殖业务尚未满产，2024 年出栏量有提升空间。

　　行业自2022 年12 月起再次去产能，去化时间仍需积累自2022 年12 月开始，生猪养殖行业再次去产能。2022 年12 月-2023年7 月，统计局、农业部统计的能繁母猪存栏量累计降幅2.7%，上海钢联规模养殖场能繁母猪存栏量累计降幅0.48%，上海钢联中小散户能繁母猪存栏量累计降幅12.56%，涌益咨询能繁母猪存栏量累计降幅8.07%。7 月中下旬以来，随着生猪价格上涨，淘汰母猪、仔猪价格、二元母猪价格虽出现回升，但仍处于相对低位，补栏积极性仍然低迷。

　　我们将猪粮比划分为，5.5-6.0、5.0-5.5、低于5.0 以供参考，在过去四轮下行周期，每轮周期的亏损时长与亏损深度、疫情直接相关。2022 年10 月至今，猪粮比5.0-5.5 共21 周，猪粮比低于5.0 仅7 周，本轮下行周期的产能出清时间将取决于疫情和深度亏损的时间，目前看，去化时间仍需积累。

　　生猪养殖行业去化趋势难改，继续推荐生猪养殖板块我们判断，7 月中下旬以来的猪价上涨，与出栏生猪均重处于近年同期低位，以及大体重猪紧缺直接相关，生猪养殖行业去产能大趋势难改：

　　①7 月中下旬以来，随着生猪价格上涨，淘汰母猪、仔猪价格、二元母猪价格虽出现回升，但仍处于相对低位，补栏积极性仍然低迷；②农业部数据显示，2023 年2-6 月新生仔猪数环比上升，对应7-11 月生猪出栏量逐月提升；③据中国畜牧业协会会长李希荣披露，中国生猪近期产能逾7 亿头，加上在建和闲置生猪产能逾10 亿头；从上市公司角度 看，2023 年上市猪企生猪养殖业务尚未满产，2024 年出栏量仍有提升空间，猪价低迷有望刺激产能进一步出清；④随着生猪养殖行业陷入亏损，猪价反转时间不明朗，且资产负债率上升，资金压力逐渐增大，上市猪企扩产进度放缓，部分上市猪企已明确表示，2023-2024 年基本不会有生猪业务相关的资本开支，甚至有上市猪企表示，后期扩张只考虑并购产业现有生猪产能，不再考虑新建产能。

　　根据2023 年生猪出栏量牛宝体育，估计温氏头均市值3242 元、牧原3139 元、唐人神2571、新希望2775牛宝体育、天康生物1933 元、中粮家佳康1933 元。

　　一、二线龙头猪企估值均处历史底部，估值已先于基本面调整到位，继续推荐生猪养殖板块。